新股解读| 大山教育（09986）：成立22年，只想做郑州第一

新股解读| 大山教育（09986）：成立22年，只想做郑州第一

智通财经网 2020.07.0220:41

（09986）是一家在郑州耕耘22年、从事中小学课外辅导的老牌教育机构，从提交申请表到挂牌仅用了半年时间。

智通财经获悉，大山教育近日更新招股书信息，将于6月30日至7月6日发售股份，发行价格在1.25港元至1.75港元之间，发行2亿股，其中90%为国际股其中10%将进行公开发行。 附加15%超额配股权，入场费每手3,535.27港元英语，预计7月15日挂牌。公司于2016年在新三板挂牌，2018年终止上市。

大山教育主要在河南从事K12辅导教育，通过自营教学中心为中小学生提供语文、数学、英语辅导服务。 根据弗若斯特沙利文报告，以2019年收入计，公司在河南省中小学课外教育服务行业排名第二，市场份额为2.5%，在郑州市排名第一，市场份额为2.5%。 19.4%。

按最高IPO价计算，公司上市市值为14亿港元。 对应其2019年业绩，PB和PE分别为14.5倍和26倍新股解读| 大山教育（09986）：成立22年，只想做郑州第一，直接追赶港股（PB和PE（TTM）分别为14.7倍和85.9倍）。 估值水平，这是思乐上市以来一年来只上涨了三倍的估值。 那么，大山教育的上市估值是否过高？

深耕郑州

大山教育是一家历史悠久的传统助教公司，其历史可以追溯到1998年新乡英语培训班哪个机构好，为中小学生提供学校常规语文、数学、英语等课程的OMO补习辅导服务。 比思乐教育早成立14年。 截至2019年底，大山教育拥有80个自营教学中心英语，其中79个集中在郑州市，其余1个位于新乡地区。

与思乐相比，大山教育的经营策略更为保守。 思乐起步于深圳，但辐射范围覆盖广东多个城市地区，包括东莞、厦门、佛山、惠州等地。 即使扩张相对稳定，大山仍然保持较高的增长水平。 2019年，大山营收3.84亿元，近三年复合增长率32.93%，思乐则为7.11亿元，近三年复合增长率37.5%。

大山教育近两年维持新建教学中心8-9个，面积集中在中型（500-1000平方米）。 平均面积每年都在扩大，2019年为745平方米。期间学生人数为6.3万人，申请人数为24.81万人。 近三年复合增长率分别为23.96%和34.5%。 此外，期内学生人均收入为5936元，较2017年、2018年有所提升。

公司成立时，先从英语培训开始，随后进入语文、数学等主要培训科目。 这三个科目构成了公司收入的核心。 往年收入贡献接近90%，其中英语收入贡献超过50%。 或者为了突出这三个科目的重要性，公司定制了品牌名称和标志，英语为“大山”，中文为“司机”，数学为“小数点”。

以上三科主要是中小学辅导。 该公司还为高中生提供物理和化学辅导服务。 2019年，除了在线课程外，它还拓展业务，为3至7岁的儿童提供英语游戏课程。 以及其他服务学英语，但这些部分的收入贡献很小。

2019年，大山小学辅导英语收入1.58亿元，占收入的41.3%。 中学辅导英语收入5300万元，收入贡献率为13.9%。 二者均逐年增加，合计占收入的55.1%，且占往年收入的大部分。 。 此外，小学语文和中学数学的收入贡献相对稳定，均保持在10%左右。 小学数学的收入贡献虽有所下降，但仍保持10%以上的收入占比。

“保守”扩张

大山教育开设普通班、精品班、VIP班三种不同学科核心的班级。 这三类品类构成了公司的核心收入，占2019年收入的94.8%，且与往年保持稳定。 以上三类课程的定价不同。 普通班价格在50-60元/小时，特级班价格在80-110元/小时，VIP班价格在110-395元/小时。 由于价格较低，普通班的入学人数最多，贡献的收入也最大，往年接近50%。

该公司深耕河南郑州，并不愿意在其他城市地区扩张。 根据发行文件中的计划，预计于2020/2021年和2022年分别开设15个、21个和24个自营教学中心，全部位于郑州市。

大山教育片区布局保守可能有三个原因：一是郑州仍是增量市场。 2019年，全市中小学课外教育服务市场收入39.6亿元，近五年复合增长率15%，高于河南省和国家水平； 其次，全市市场份额集中，前五名占比63.5%，其中公司份额最大，占比19.4%； 三是深耕郑州多年，具有品牌优势，熟悉市场运营环境。

杠杆过高

大山教育盈利能力稳定。 2019年毛利率为44.2%，往年维持在44%左右。 净利润率为12.8%，同比下降2.7个百分点。 主要是由于管理费用、研究培训费用和上市费用增长过快。 但对费用的影响与2017年基本持平。从同行来看，公司毛利率和净利润率水平与思乐基本一致。

于往绩记录期内新乡英语培训班哪个机构好，公司的服务费一般预先收取，形成预收款，目前可直接视为现金流量，并可在未来服务完成后转入收入。 2019年，公司预收货款1.71亿元，同比仅增长4.6%，而2018年则增长46.4%，增速明显放缓。 期内，公司经营性现金流量净额1.38亿元，同比下降9.2%。

公司2019年整体资本负债率为2.8倍，同比大幅增长64.7%，远高于思乐1.66倍的水平。 但往年该公司的流动比率一直维持在1。 扣除不劳而获的项目后，短期资金还是比较健康的。 2019年公司净资产为8800万元，近年来变化相对较小，主要是公司赚到的钱基本都派发了股利。

值得注意的是，在发行文件中，该公司还公布了2020年前四个月未经审计的业绩。受健康事件影响，各项指标大幅下滑，收入下降43.2%，课程总数下降9.1%。 辅导时数下降48.2%，报名人数下降23.6%。 该公司表示，考虑到2020年前四个月的亏损，计划取消2020年8月教职员工暑假。

截至2019年底，公司账面现金1.77亿元。 2020年受疫情影响，家教需求大幅下降，相关费用仍导致现金流持续流出。 此外，公司负债率较高，可能导致财务紧张。 地位。 此次上市将带来数亿现金流，一方面优化财务状况新乡英语培训班哪个机构好新乡英语培训班哪个机构好，另一方面提供持续运营资金。

综上所述，大山教育深耕河南郑州。 与同业相比，其经营策略更为保守。 郑州自营教学中心已基本扩张，但业绩仍保持两位数增长，盈利能力稳定。 此外，该公司在郑州市场拥有强大的影响力。 从份额和品牌优势来看，郑州的行业增速也高于河南和全国。 该公司在其领域内持保守态度，但在扩张方面却积极进取。 其杠杆率高于同业。 2020年，其业绩指标将因疫情大幅下滑，可能影响其财务健康状况。