英语借壳上市又进了一步，成人英语培训以外的业务增长主要靠买买买

美联英语在跌宕起伏的上市路上又有新进展。 独立IPO招股书于3月4日正式撤回，并开始向投资者开放认购（2月14日至3月9日）。

米德兰英语首次于2019年5月22日向SEC提交招股说明书学英语，并于12月宣布与EdtechX Holdings签署合并协议，并将通过SPAC借壳完成纳斯达克上市。 新公司名称为Meten EdtechX，股票代码为纳斯达克：EDTX。 交割上市将于3月20日股东大会上完成。

与国内借壳实体相比，EdtechX只有现金，没有资产。 其模式是先筹集资金，然后寻找目标安装。 蓝色光标和和睦家此前就曾使用过这种挂牌方式。 它于 2018 年上市，并通过 IPO 筹集了 6500 万美元。 目前股价为10.35美元成人英语线下培训，市值为8183万美元。 在本次交易中，米德兰英语估值为5.35亿美元，新公司市值超过6亿美元。 估值根据2020年调整后EBITDA的19.3倍或2020年调整后净利润的28.5倍计算。

合并上市后，股权结构变为米德兰英语持股80.9%，EdtechX原公众股东持股10.1%，意大利最大独立资产管理公司Azimut持股3.2%，新投资者持股3.2%成人英语线下培训， EdtechX 发起人持有 3.2% 2.5%。

米德兰英语的IPO目标为1.1亿美元，其中EdtechX筹集了6500万美元，Azimut作为基石投资者投资了2000万美元。 也就是说，米德兰英语只需要再筹集2500万美元即可完成目标。

值得一提的是，阿兹慕管理的资产超过400亿欧元（3127亿元人民币），在中国成立的安众投资管理（上海）有限公司于2018年获得私募股权牌照。

美联英语成立于2006年，以成人英语培训起家，切入方式为线下小班； 2012年进军留学考试领域； 2014年，推出在线教育平台——极说； 2014年至2015年，收购北京厚德留学学英语，以及另外两个留学品牌泰启教育、乐文协耳； 2018年，收购ABC教育集团（成立于2002年），拓展青少年英语培训。

对于ABC教育集团的收购，收购美联英语的PS（市销比）是1倍。 当时有21家自营学习中心和4家加盟中心，预计今年将实现盈利。

目前的收入结构中英语，成人英语培训占60%，青少年英语培训占10%，海外培训占10%，在线部分占10%英语借壳上市又进了一步，成人英语培训以外的业务增长主要靠买买买，剩下的10%由其他英语培训组成。 从趋势来看，在线业务增长最快，其次是青少年英语培训业务。

米德兰英语2018年共有学生118,300名，其中成人56,000名，在线学生45,000名，学生和海外学生8,000多名。 截至2019年9月31日，全国有150个学习中心，其中60%在广东，北京有7个成人培训中心和19个青少年培训中心。

美联英语2018年营收14.24亿元，净利润5344万元； 2019年前三季度，营收10.95万元，净亏损5955.2万元。 2020年调整后EBITDA预计为1.35亿元。

从上图可以看出，2018年Q1之前成人英语线下培训，美联英语营收和净利润均同步增长。 但此后，营收出现了不同程度的下滑，净利润也受到了断崖式下滑的影响。 尤其是2018年Q3季度净利润开始亏损，因为收购ABC教育集团拖累了其净利润以及对在线教育的持续投入。

从三项费用来看，营销费用占总收入不足30%。 单季度营销费用在1亿元左右，管理费用在7000万元左右，研发费用维持在600万元。

路演中，美联英语高管透露，春节后两周成人英语线下培训，线上现金总收入同比增长287%。 此外，从2020年开始，每年将在非一线城市开设至少30个学习中心。 一个学习中心的投资成本为200万元，15个月即可盈利。

非一线城市的评选标准为：人口400万以上、人均GDP3000元以上。 目前国内有100个城市符合标准，美联英语在非一线城市的净利润率为15%-30%。 上市后，收购策略偏向中小学培训机构，营收在5000万元至2亿元之间，因为美联英语认为收购标的PE可提升6-7倍两年。